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7月30日，六国化工（600470.SH）公告，公司决定终止2025年度向特定对象发行A股股票事项，并向上交所申请撤回申请文件。
这已是六国化工第二次倒在同一个项目的定增门前。同样的募资用途、同样的8亿元金额，早在三年半前就已摆上过台面。
三年半的融资长跑
2022年12月29日，六国化工首次抛出预案，计划募资8亿元，全部投向湖北当阳的28万吨/年电池级精制磷酸项目。
然而，定增尚未走完流程，一桩更大的资本运作打断了进程。2023年11月，万华化学拟入主控股股东铜化集团，六国化工的定增事项因涉及实控人变更而被上交所中止审核。2024年2月，六国化工预判万华入主短期无法落地，主动撤回申请，并在一个月后被上交所终止审核。
虽然首次定增计划无疾而终，但万华化通过子公司万华电池受让了六国化工5%股权，成为第二大股东。
直至2025年1月，六国化工决定重启这场未完的融资，方案几乎原封不动，还是募资8亿元，用途不变。这一次，流程比上次顺利，同年5月获上交所受理，6月回复审核问询函，一切似乎驶入了快车道。
六国化工也对该定增项目寄予厚望，按照彼时的构想，项目建成后每年将产出28.35万吨精制磷酸，大部分卖给磷酸铁锂厂商做原材料，小部分用于阻燃剂生产；项目整体建设周期为2年，预计年均营业收入为17.77亿元，年均实现净利润2.59亿元。
但世易时移，三年多的时间里，磷酸铁锂行业从狂热走向产能过剩，六国化工再次踩下了刹车，终止该定增，理由是“综合考虑当前市场和环境变化及公司实际情况等因素”。
“市场和环境变化”背后的现实压力，并不难读懂。在第二次定增推进的这一年里，六国化工的业绩表正在急速恶化。2025年全年，公司营业收入勉强增长3%至64.42亿元，但归母净利润却亏损高达4.56亿元，同比暴跌1910%。
进入2026年，情况非但没有好转，反而继续下探，六国化工上半年预计归母净利润亏损1.65亿至1.85亿元，同比继续增亏，截至7月31日，公司股价报收5.41元，总市值仅剩约28.22亿元。
在这样的财务底色下，继续推进8亿元融资，确实面临着市场和监管的双重不确定性。与其在审核中被动，不如主动撤回，这或许是公司不得已的选择。
项目继续推进，做磷酸铁锂的“卖水人”
六国化工成立于1991年11月，2004年3月登陆上交所，主要从事精细磷酸盐和高浓度磷复肥的生产和销售，公司主要产品为农用化学肥料。同时，磷酸也是制备磷酸铁锂前驱体磷酸铁的关键磷源原料。
依托在电池级的磷酸材料方面的技术储备，六国化工卡位精制磷酸与磷酸铁这一关键上游环节，成为磷酸铁锂正极材料前驱体的“卖水人”，这也是大多数磷化工企业的切入路径。
虽然此次决定终止定增，但项目建设并未叫停。六国化工明确表示，将继续按照计划推进控股子公司湖北徽阳新材料28万吨/年精制磷酸等项目建设。而徽阳新材料，是六国化工与万华电池的合资公司，其中六国化工持股55%，万华电池持股45%。去年4月，双方按股比同比例增资，徽阳新材料注册资本从5亿元增至10亿元。
据2025年年报，六国化工现有15万吨/年电池级精制磷酸产能，加上规划中的28万吨新产能，六国化工在精制磷酸—磷酸铁这一链条上的布局不可谓不清晰。
而且，万华化学正锚定磷酸铁锂第一梯队大举布局，2026年公司磷酸铁锂项目将新增投产产能82万吨，并有望在2027年实现100万吨磷酸铁及100万吨磷酸铁锂的双百万吨产能规模，有望为徽阳新材料提供技术支持与产业链协同。
但从目前来看，万华系与六国化工的协同更多体现在资本和项目股权层面。市场传闻的“万华包销六国大部分精制磷酸产能”等说法，未在六国化工正式公告或公开资料中得到明确印证。
从长期来看，六国化工扎根磷化工领域35年，在磷源、生产工艺、成本控制上已经积累了深厚基础，若未来能真正与万华化学实现深度协同，那项目投产后仍具备一定的市场竞争力。只是在行业整体供过于求的当下，未来这场迟到的扩投最终能否落地，又能否给六国化工带来预期中的收益，仍是一个有待时间给出答案的问题。
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